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玉米期货长短期矛盾焦点分析

2018-11-01 09:59:02

玉米期货长短期矛盾焦点分析

2007年的国内玉米期货市场,轰轰烈烈地看涨,又在一片看涨声中下跌,市场进入到一个极其复杂的矛盾漩涡之中。笔者认为,玉米长期牛市格局依然存在,但 其演变过程极为复杂。以玉米期货连续价格来看,目前价位再度逼近2006年1月和5月的宽幅振荡区间上沿,同时CBOT玉米价格在连续暴跌之后似有头部形 态出现,究竟玉米价格趋势如何定位、玉米价格如何定位成为市场所关注的焦点。 一、全球玉米供求状况分析 从全球玉米供给情况看,2000年以后的产量下降与需求增长形成鲜明对比,导致连续四年全球玉米库存下降。尽管2004/2005年度玉米大丰收,产量大幅增加,但需求也在同步增长。随后两年再度出现产不足需的情况,这使得全球玉米库存出现连年下降的趋势。 全球玉米供求关系与库存 全球玉米的低库存与日益增长的玉米需求形成鲜明对比,消费量的增长与库存下降导致全球玉米库存消费比急剧下降。 全球玉米产量与库存使用比 2004年至今,全球玉米产量基本维持在7亿吨左右,而库存使用比却逐年下降,目前正处于历史的库存消费比水平。从全球角度来看, 持续增长的玉米消费需求是导致库存消费比持续下降的根源,除非产量大规模提高或者消费萎缩,否则全球玉米市场较低的库存局面将长期维持下去。从近几年的情 况来看,玉米单产一直保持较高的水平,依靠技术进步带来的单产提高需要一个复杂长期的过程,短期来看只有通过面积增长才可能满足日益增长的需求变化。

二、美国玉米供求关系 美国玉米使用量预期 USDA统计数据显示,2005/2006年度的美国玉米产量为2.8亿吨,占全球总产量的41%;出口量0.55亿吨,占全球玉米出 口量的67%;期末库存0.5亿吨,占全球的41%。2003年以来,美国玉米需求进入快速增长时期,需求的拉动以及2005年和2006年单产水平下降 的双重作用,导致美国玉米库存消费比锐减。目前预测的2006/2007年度美国玉米库存消费比为8.6%,为上世纪80年代以后的第二历史低库存消费比 年度,仅次于1995/1996年度的5%。 美国近年来玉米需求的增长动力主要来自玉米乙醇行业的快速发展。基于2006年2月美国玉米乙醇应用的展望数据,预期截至 2014/2015年度,美国玉米的乙醇加工用量占总使用量的比例将从2004/2005年度的12%增长到23%,美国玉米的供求关系将长期保持供求偏 紧的局面。 上图反映了未来美国玉米使用量情况的变化,在玉米工业需求迅速增长的主线里我们发现,2004/2005年度美国玉米的乙醇加工消 耗量为13.23亿蒲式耳,我们假设总需求量固定不变,则静态来看,到2014年美国玉米乙醇用量将达到26亿蒲式耳的用量。也就是说,如果不能有效增加 产量,势必将挤占玉米的出口份额,同时造成全球玉米的供求短缺。

那么,是不是长期的供给压力已经在目前形成短缺的局面了呢?3月份的种植意向报告显示,美国玉米播种面积增加到9050万英亩,而6月29日发布的播种面 积预测再度调高了玉米的播种面积,达9289万英亩。我们按照的播种面积对未来供求关系进行简单推算,我们发现,美国玉米播种面积的增长对于缓和短期 供求关系起到了十分重要的作用。按照9288万英亩的播种面积推算的结果,需求增长,只要终的单产水平能够保持在148蒲式耳以上,则 2007/2008年度的供求关系就不会继续恶化,而11亿蒲式耳的结转库存也能够对2008/2009年度的供给状况提供一定支撑,这也是CBOT玉米 期货价格近期回落的一个原因。美国玉米单产趋势 美国玉米在达到创纪录的160.4蒲式耳的单产水平后,连续两年保持了150蒲式耳的高单产水平,如果今年继续保持150蒲式耳左右的 单产水平,虽然能够暂时缓和本年度以及下一市场年度初期的供给压力,但有一点不要忘记,今年玉米播种面积的增加是牺牲了大量大豆和棉花等作物的播种面积而 换来的。2008年播种面积会有什么变化现在还很难预测,所以当前的首要问题仍然集中在单产水平上。 从美国玉米市场的供求关系看,由于播种面积大幅度提高,关于2008/2009年度供给紧张的预期暂时得到了缓解,但是未来尚存两 大不确定因素:一是单产,二是2008年播种面积的变化情况。笔者认为,短期内CBOT玉米价格的压力主要来自于单产提高对2008/2009年度市场供 给的信心增强,但在终产量明朗之前,市场仍具备再次上涨的能量和基本面基础,因此,不宜过于草率地对CBOT玉米价格走势进行头部判断。 三、中国玉米市场的矛盾焦点分析 1.国内玉米价格的演变过程与基本供求环境 2007年以来,国内玉米市场价格呈现高价位波动趋势。从笔者对今年大连港玉米平舱价格的跟踪情况来看,今年大连港的玉米平舱价格平均 较去年同期高出200元/吨。对2002年以后平舱价格的历史统计数据来看,2003年上半年大连港平舱价格较2002年同期平均抬高30元/吨,8月下 旬以后港口平舱价格迅速上涨,截至12月末,港口平舱价格较2002年同期扩大至250元/吨左右;2004年整体玉米价格维持在高位运行,9月份之前价 格较2003年同期升水100—250元/吨,9月份之后,平舱价格开始回落;2005年全年港口平舱价格平均低于2004年水平,始终围绕1200元/ 吨一线波动,9月份以后平舱价格超过上年同期,主要是因为2004年同期价格回落过大;2006年平舱价格再度上涨,上半年围绕1300元/吨的平均价格 波动,10月份以后快速上涨。 从近5年的历史价格变化情况可以清晰地看到一条价格在不断上涨的主线,造成这种价格上涨的根源究竟在那里呢? 中国玉米产需关系与库存 以上数据来自美国农业部,我们姑且不去探讨它准确与否,只想借此探讨一个趋势性的变化。从2001年开始,我国玉米产量大幅下降,同时 连续5年产量不足导致我国玉米库存量从1999年颠峰时的1.2亿吨迅速下降至3000万吨,库存消费比触及20%的安全警戒线。从我国玉米主产区的结构 性变化情况来看,黄淮一带从主产区向销区过渡,需求不足部分开始从东北产区调粮,终导致玉米价格上涨。 2.工业需求增长与饲料需求低迷的矛盾 从我们对2006年东北三省的玉米深加工业产能调查数据来看,2006年预计新增玉米深加工产能近1100万吨,按产能和开工率分别打 七折来计算,工业用途消耗玉米的数量仍然相当可观。强劲的工业需求增长,加上连年来玉米贸易的赚钱效应,导致在2006年年底新玉米上市时,工业加工企业 和贸易商不断抬高价格争抢玉米现货。此时,市场恰恰忽略了一点:玉米的现货需求重点——饲料行业的需求情况。 养殖市场疫情不断,真正能够拉动玉米需求的饲料需求不增反降。加之国家取消了对玉米深加工行业的政策扶植,下游产品价格回落,庞大 的现货缺乏买家支持,从而对阶段性的玉米价格构成了非常明显的压制。还有一点需要注意,人们对2006年结转库存大幅降低以及需求异常紧张的预期实际上是 源于2006年玉米上市推迟,结果造成2005年玉米多消耗了近一个月,但从国家粮油信息中心的预测数据来看,1.44亿吨的玉米产量应对目前的饲料需求是绰绰有余的。从2006年新玉米收购开始,大量的深加工企业和贸易企业大量囤积玉米,结果造成一种供不应求的紧张局面,但同期贸量的大幅萎缩却充分显示了下游饲料需求的疲软,从而导致大连玉米庞大的现货保值头寸充斥市场,港口积压的玉米达到上百万吨。 大连玉米在国内农产品牛市、全球和美国玉米供应紧张的强烈看涨氛围中,对远期玉米价格始终给出一个过高的升水价格。这种对未来预期看好 的价格升水现象与内贸不畅形成强烈对比,价格出现阶段性的回落是一种必然趋势。那么,价格的阶段性回落是否意味着整个玉米市场将进入熊市周期呢? 从现货面来看,玉米供求在未来相当长的一段时间内都将保持一种紧张局面。静态来看,国内玉米市场2007/2008年度的供给环境 是相当宽松的,但现在是饲料需求清淡的时候,伴随着肉、蛋、禽价格的上涨,未来饲料需求将会有一个急速扩张时期,我国的玉米库存能否安全渡过这个急速扩张 期还很难确定。 随着新玉米的上市,年内的供给压力总体偏大,尽管考虑到了天气因素,价格仍然易跌难涨。C0801以后的玉米期货合约仍存在上涨机会,饲料需求的起动将是矛盾的焦点所在。不过,在饲料需求明朗之前,对于远期合约的期货价格给出过高的价格升水仍存在很高的投机风险。 四、玉米期货价格走势技术分析 大连玉米期货连续价格走势回挡技术位置分析 C0705合约在2006年10月份开始的上涨行情中,从1400处起步扩仓,到1470中途扩仓再到1500以上拉高扩仓,持仓量分 别为10万、15万和36万,平均持仓成本在1500一线,属于多头优势合约;C0709合约在2006年11月以后开始扩仓,从1650处开始扩仓,随 后在振荡区间拉锯扩仓,总体平衡持仓成本在1700—1710区域,前期多头主动,后期空头逐渐掌控市场,目前基本属于空头优势合约;C0801平均持仓 成本位于1650一线;C0805持仓成本应不足1600。从目前市场总体构架来看,C0705合约交割以后,市场开始逐渐对空头有利,但由于目前 C0805持仓只有20万手,后期仍具备相当大的扩仓空间,因此给后期整个市场留下较大悬念。从目前基本面与技术面相互配合的情况来看,至少应该有很强的 一跌和一涨两个过程。 2006年开始的价格上涨带动玉米期货市场持仓走上了一个新的台阶,因此2006年之前的近一个价格低点1200为相对有效低 点。今年年初170万手的总持仓量是玉米期货繁荣期的一个颠峰持仓水平,连续合约1700一线的阻力位相对有效。在对1200—1700大区间进行回归分 析时,两个有趣的共振现象产生了:首先,1500一线是整个大区间的0.382技术调整支撑位,与2006年1月和5月形成的高点突破之后变成技术支撑形 成有效共振;其次,1450一线是整个大区间的50%技术回挡支撑位,这个位置恰好和自2006年1—9月高位横盘区域的下沿支撑相重合,同时也是 2006年10月份开始突破性上涨之前的振荡横盘区域下沿,与1500同属于一个密集支撑带。由此看来,对于玉米期货连续价格而言,1450—1500一 线具有非常强的技术支撑效果。 另外,C0801的持仓成本目前处于1650一线,保持着40万手以上的持仓水平,从前面分析的短期基本面情况来看,除非新粮供应 出现较大问题,否则整个市场的供给压力仍十分巨大,新粮上市前后价格易跌难涨。C0801一旦丧失继续扩仓至60万手以上的能力,后期价格将很难上涨, C0801的平均持仓成本1650将与1700一线形成共振,构筑上方主要压力区域

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